甲公司是一家上市公司,正在考虑改变它的资本结构。相关资料如下:(1)公司目前债务的账面价值为6 000万元,利息率为5%,普通股5 000万股,每股价格12元,所有者权益账面金额60 000万元(与市价相同);每年的息税前利润为8 000万元。该公司适用的所得税税率为25%。(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率,每年将全部税后净利分派给股东,因此预计未来增长率为零。(3)为了提高企业价值,该公司拟改变资本结构,借入新的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个:①借入新债务6 000万元,从而使债务总额达到12 000万元。预计总的债务利息率为5.2%,由于债务比重提高,股票的β系数将在目前基础上提高3%;②借入新债务12 000万元,从而使债务总额达到18 000万元。预计总的债务利息率为5.5%,由于债务比重提高,股票的β系数将在目前基础上提高5%。(4)当前资本市场上无风险利率为3%,证券市场平均收益率为8%。(5)假设资本市场有效,债务的市场价值与账面价值相同,确定债务资本成本时不考虑筹资费用和货币时间价值。要求:(1)计算该公司目前的企业价值、普通股资本成本、股票的β系数、债务的税后资本成本和按市场价值权重计算的加权平均资本成本;(2)计算采用第1种资本结构调整方案下该公司的普通股资本成本、债务的税后资本成本、权益资本价值、企业价值和按市场价值权重计算的加权平均资本成本;(3)计算采用第2种资本结构调整方案下该公司的普通股资本成本、债务的税后资本成本、权益资本价值、企业价值和按市场价值权重计算的加权平均资本成本;(4)判断企业应否调整资本结构并说明依据,如果需要调整应选择哪一个方案?

甲公司是一家上市公司,正在考虑改变它的资本结构。
相关资料如下:
(1)公司目前债务的账面价值为6 000万元,利息率为5%,普通股5 000万股,每股价格12元,所有者权益账面金额60 000万元(与市价相同);每年的息税前利润为8 000万元。该公司适用的所得税税率为25%。

(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率,每年将全部税后净利分派给股东,因此预计未来增长率为零。

(3)为了提高企业价值,该公司拟改变资本结构,借入新的债务并回购部分普通股。
可供选择的资本结构调整方案有两个:
①借入新债务6 000万元,从而使债务总额达到12 000万元。预计总的债务利息率为5.2%,由于债务比重提高,股票的β系数将在目前基础上提高3%;
②借入新债务12 000万元,从而使债务总额达到18 000万元。预计总的债务利息率为5.5%,由于债务比重提高,股票的β系数将在目前基础上提高5%。

(4)当前资本市场上无风险利率为3%,证券市场平均收益率为8%。

(5)假设资本市场有效,债务的市场价值与账面价值相同,确定债务资本成本时不考虑筹资费用和货币时间价值。

要求:
(1)计算该公司目前的企业价值、普通股资本成本、股票的β系数、债务的税后资本成本和按市场价值权重计算的加权平均资本成本;

(2)计算采用第1种资本结构调整方案下该公司的普通股资本成本、债务的税后资本成本、权益资本价值、企业价值和按市场价值权重计算的加权平均资本成本;

(3)计算采用第2种资本结构调整方案下该公司的普通股资本成本、债务的税后资本成本、权益资本价值、企业价值和按市场价值权重计算的加权平均资本成本;

(4)判断企业应否调整资本结构并说明依据,如果需要调整应选择哪一个方案?


参考解析

解析:(1)
该公司目前的企业价值=6 000+60 000=66 000(万元)
由于净利润全部发放股利,
所以,现金股利=税后净利润=(8000-6000×5%)×(1-25%)=5775(万元)
每股股利=5775/5000=1.155(元)
普通股资本成本=1.155/12=9.625%
按照资本资产定价模型:9.625%=3%+β×(8%-3%)
则股票的β系数=1.325
债务的税后资本成本=5%×(1-25%)=3.75%
加权平均资本成本=3.75%×(6 000/66 000)+9.625%×(60 000/66 000)=9.09%

(2)
普通股资本成本=3%+1.325×(1+3%)×(8%-3%)=9.82%
债务的税后资本成本=5.2%×(1-25%)=3.9%
权益资本价值=(8 000-12 000×5.2%)×(1-25%)/9.82%=56 334.01(万元)
企业价值=12 000+56 334.01=68 334.01(万元)
加权平均资本成本=3.9%×(12 000/68 334.01)+9.82%×(56 334.01/68 334.01)=8.78%

(3)
普通股资本成本=3%+1.325×(1+5%)×(8%-3%)=9.96%
债务的税后资本成本=5.5%×(1-25%)=4.125%
权益资本价值=(8 000-18 000×5.5%)×(1-25%)/9.96%=52 786.14(万元)
企业价值=18 000+52 786.14=70 786.14(万元)
加权平均资本成本=4.125%×(18 000/70 786.14)+9.96%×(52 786.14/70 786.14)=8.48%

(4)甲公司应该采用第二种方案调整资本结构。因为在此资本结构下,加权平均资本成本最低,企业价值最大。

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